第1節(jié)：但斌股市投資經(jīng)典語(yǔ)錄
但斌股市投資經(jīng)典語(yǔ)錄
★ 最偉大的投資家也會(huì)隨歲月消逝，但某些投資的原則卻亙古不變。
★ 投資不需要高等數(shù)學(xué)，只需要常識(shí)和智慧。
★ 杰出的企業(yè)寥若星辰，我們希望所投資的企業(yè)像是皇冠上的明珠。
★ 一個(gè)人在市場(chǎng)里的輸贏結(jié)果，實(shí)際上是對(duì)他人性?xún)?yōu)劣的獎(jiǎng)懲。
★ 投資像孤獨(dú)的烏龜在與時(shí)間競(jìng)賽。
★ 有的人從來(lái)沒(méi)有真正堅(jiān)定過(guò)，因?yàn)樗麄儚膩?lái)沒(méi)有真正思考過(guò)。
★ 時(shí)間是最有價(jià)值的資產(chǎn)，我們今天所買(mǎi)入的股票不僅僅屬于我們自己，它屬于整個(gè)家族，我們應(yīng)該為子孫后代擔(dān)負(fù)起此刻的責(zé)任。
★ 如果你懂得使用而且也愿意肩負(fù)重?fù)?dān)，金錢(qián)就是你改變社會(huì)、影響他人、保持心靈自由的工具。
★ 在我自己的國(guó)家里，四十年的艱辛歲月告訴我--如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意努力奮斗，不忌妒他人的財(cái)富，不無(wú)所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責(zé)任，我們就有可能改變自己的命運(yùn)與現(xiàn)狀。
★ 巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。
序一
光明的未來(lái)
○ 張志雄
在2006年春的中國(guó)首屆私募基金大會(huì)上，我聽(tīng)到了但斌的演講中引用了北島的散文《時(shí)間的玫瑰》，很是詫異。我也愛(ài)北島的詩(shī)，更愛(ài)他的散文，因?yàn)楹笳咴谛蹨喼杏徐o氣，意境深遠(yuǎn)。我似乎找到了知音。
不過(guò)，我很快領(lǐng)悟到，但斌抒情詩(shī)般的演講背后，有一個(gè)深刻的思索，那就是我們?nèi)绾未┩笗r(shí)代的迷霧，看到未來(lái)？這不僅關(guān)乎投資，也直指人生。
我與但斌是同時(shí)代人，他只比我小一歲。從成長(zhǎng)經(jīng)歷來(lái)看，我們?cè)?0世紀(jì)80年代極度樂(lè)觀，享受著人文或文化思潮，但80年代末和90年代初，大部分人陷入迷惘，然后又迅速投入急劇轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)社會(huì)，焦慮困惑是難免的。記得90年代中期的一個(gè)晚上，我與當(dāng)時(shí)在《戰(zhàn)略與管理》雜志工作的余世存先生電話聊天，一個(gè)在北京，一個(gè)在上海，談得很久。余世存對(duì)中國(guó)的未來(lái)似乎很悲觀，我的意見(jiàn)則是，如果你這么悲觀，不如出國(guó)，何必呆在國(guó)內(nèi)活受罪呢。我不想離開(kāi)中國(guó)，就"賭"它有個(gè)光明的未來(lái)，積極行動(dòng)起來(lái)吧，否則，一定得不償失。十年過(guò)去了，余世存也出版了暢銷(xiāo)書(shū)《非常道》，盡管他還保持了一貫的愛(ài)思考的習(xí)慣，但過(guò)得也不錯(cuò)嘛。
進(jìn)入21世紀(jì)，中國(guó)社會(huì)沒(méi)有安靜下來(lái)的意思，我們也只能隨之成長(zhǎng)，并經(jīng)常為高速成長(zhǎng)而不安。人尤其是中國(guó)人，幾千年多災(zāi)多難慣了，遇到了大好日子突然來(lái)臨，惶惑也是很正常。更何況，自從鴉片戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，中國(guó)人運(yùn)氣更是不佳，國(guó)際大氣候好，我們倒霉；國(guó)際大氣候不好，我們更倒霉。而這輪全球化（全球化不是今天就有的，20世紀(jì)初全世界也有此機(jī)遇），中國(guó)成了不多的受惠者，當(dāng)然欣喜若狂之余，會(huì)擔(dān)心好日子還會(huì)有多久。畢竟古語(yǔ)云，由儉入奢易，由奢入儉難嘛。
做投資也是一樣。我們說(shuō)起長(zhǎng)線投資，就以美國(guó)為例，確實(shí)很成功。可如果在20世紀(jì)初做投資，選擇阿根廷或俄羅斯等許多國(guó)家，長(zhǎng)線投資就很失敗了。要做長(zhǎng)線投資，這個(gè)市場(chǎng)所在的國(guó)家必須繁榮昌盛。比如，人人都說(shuō)可口可樂(lè)公司是多么的偉大，市場(chǎng)占有率從美國(guó)而歐洲而亞洲而全球。事實(shí)上，可口可樂(lè)真正的成功之處是它成了美國(guó)的象征，只要美國(guó)好，可口可樂(lè)就好。我們親眼目睹了冷戰(zhàn)結(jié)束后，可口可樂(lè)沖向蘇東及中國(guó)市場(chǎng)的勁頭，背后代表著美國(guó)"文化"的勝利。但我現(xiàn)在就不看好"可口可樂(lè)"，因?yàn)槊绹?guó)變得橫行霸道，可口可樂(lè)形象大跌。說(shuō)白了，可口可樂(lè)不就是糖漿水嘛，我們中國(guó)人還是喝茶吧。
所以，但斌反復(fù)在談?wù)撝袊?guó)的美好未來(lái)，也就是表達(dá)了對(duì)投資中國(guó)最重要因素的關(guān)切之心。"時(shí)間的玫瑰"，必須是好時(shí)光才能讓玫瑰靜靜地開(kāi)，如果是壞時(shí)光，那就荊棘叢生，度日如年了。
但斌在本書(shū)中寫(xiě)了許多值得玩味的思緒，這兒再補(bǔ)充一個(gè)讓我印象較深的對(duì)話，那是在半年前的深圳，我問(wèn)但斌，如果你覺(jué)得房?jī)r(jià)與股價(jià)高估，為什么仍要拿住。他回答說(shuō)，因?yàn)槲覀儾恢肋�有哪些仍在影響價(jià)格的因素沒(méi)有考慮到。我覺(jué)得這比他強(qiáng)調(diào)要看得長(zhǎng)遠(yuǎn)才能做好投資的見(jiàn)解更為聰明。比如，不要說(shuō)2002年，即便是2005年，我都沒(méi)想到深圳房?jī)r(jià)能炒得那么高。我自以為了解了影響房?jī)r(jià)的決定因素，但還是沒(méi)考慮周全。這說(shuō)明我們必須永遠(yuǎn)保持必要的謙遜，不能自己搞不懂就說(shuō)人家瘋了，至少在你搞清了人家瘋狂的理由后再這樣說(shuō)也不遲。
但斌和我都是完美主義者，也是信奉價(jià)值投資的同道。完美主義者對(duì)自身的要求很高，也比較單純，是好事�？梢灿星啡敝�，就是容易高調(diào)從而引起別人的嫉妒，正如巴菲特的合伙人芒格所言，嫉妒是十誡之首，人們卻沒(méi)有引起足夠的重視。嫉妒會(huì)讓人沒(méi)來(lái)由地加害于你，引來(lái)不少磨練和苦難。另外，完美主義者還會(huì)提高別人的預(yù)期，一旦預(yù)期達(dá)不到，也會(huì)招來(lái)不必要的麻煩。在這方面巴菲特是個(gè)大師，他每年股東大會(huì)和股東年報(bào)總在降低投資人的預(yù)期上做足功夫。在資本市場(chǎng)上，預(yù)期太高一般不是件好事。
在寫(xiě)這篇序言時(shí)，中國(guó)股市也進(jìn)入了一個(gè)敏感的時(shí)期。對(duì)大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，又有一個(gè)對(duì)未來(lái)判斷的問(wèn)題了，而但斌可能還是不以為然，他仍要看得很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)。我希望他是對(duì)的，即便我做的是相反的選擇。
2007年8月28日
序二
但斌的"神奇致富公式"
○ 葉偉民
人生確有緣分存在，正像喬布斯所說(shuō)，有些經(jīng)歷當(dāng)時(shí)你感覺(jué)不到，很多年以后回頭再看，似一串珍珠般竟很完整地就聯(lián)系起來(lái)了。
早在20世紀(jì)90年代末，我公司同大鵬證券有過(guò)一段蜜月期，公司投了一筆不小的資金委托他們做固定收益理財(cái)。由此我認(rèn)識(shí)了大鵬上下不少人，曾聽(tīng)宋三江等提起過(guò)但斌的大名，然始終無(wú)緣相識(shí)。大鵬出事后，熟識(shí)的朋友都人各東西，聯(lián)系也就漸漸的少了。
2006年春節(jié)剛過(guò)，機(jī)緣來(lái)臨了。原大鵬證券市場(chǎng)經(jīng)理從深圳過(guò)來(lái)，相聚晚餐時(shí)與但斌相識(shí)。談及股市，但總對(duì)中國(guó)股市未來(lái)黃金歲月的展望及其長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念立時(shí)打動(dòng)了我。記得他當(dāng)時(shí)主要談的觀點(diǎn)有：1. 經(jīng)歷股改后的中國(guó)股市將煥發(fā)出前所未有的活力，其意義絲毫不亞于當(dāng)初農(nóng)村實(shí)行土地承包經(jīng)營(yíng)責(zé)任制；2. 伴隨人民幣的升值，上市公司的資產(chǎn)將會(huì)同樣面臨價(jià)值重估，中國(guó)股市將迎來(lái)一輪波瀾壯闊的大牛市，股價(jià)會(huì)漲到你看不懂；3. 以香港匯豐銀行等為例，形象地描劃了長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念。
中國(guó)股市的未來(lái)前景在但總的娓娓道來(lái)中立體般展現(xiàn)在眼前，價(jià)值投資的理念讓我對(duì)資本市場(chǎng)的贏利奧秘頓時(shí)明白了許多。在交談中但總的博學(xué)、睿智、誠(chéng)懇和謙遜給我留下了尤為深刻的印象。大約十多天后，和朋友共同湊了一筆資金交給但總打理，開(kāi)始第一次旁觀但總賞心悅目的賺錢(qián)之旅，卻沒(méi)有想到"錢(qián)也有賺到你怕的時(shí)候"。
但總是個(gè)大氣的人，他在我們的股票賬戶上操作，我們能即時(shí)知道全部的買(mǎi)賣(mài)過(guò)程。2006年2月下旬，接受賬戶的當(dāng)天上證指數(shù)在1270點(diǎn)左右，但總毫不遲疑全倉(cāng)買(mǎi)入貴州茅臺(tái)、張?jiān)、云南白藥等八個(gè)股票的組合，賬上資金只剩下769.49元。到了5月底，上證指數(shù)走到 1670點(diǎn)， 大盤(pán)上漲了31%，而我們賬上的股票市值已大漲了近60%。剛接受過(guò)熊市洗禮的我們，哪見(jiàn)過(guò)錢(qián)竟然能這樣賺！到6月上旬適逢政府開(kāi)始對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控，大盤(pán)調(diào)整，但總持股不動(dòng)。賬面市值眼看有所回落，我們產(chǎn)生了要保住勝利果實(shí)的想法（現(xiàn)在回頭再看真是慚愧），堅(jiān)持要先出來(lái)，但總百般勸阻，無(wú)奈只能讓我們"止賺"。
這一錯(cuò)誤對(duì)我的投資回報(bào)可謂影響巨大。僅以張?jiān)為例，原始買(mǎi)入價(jià)26.88元， 3月21日股權(quán)分置復(fù)牌10送2.8股；5月16日公積金10轉(zhuǎn)增3股， 10派稅后6.3元；5月17日用所分股息以每股33元再買(mǎi)成股票，這樣原來(lái)的一股已經(jīng)變?yōu)?.68股。到6月8日我們要求賣(mài)出時(shí)的價(jià)格是27.88元， 短短三個(gè)月多幾天， 獲利已達(dá)70%。然而股票實(shí)際卻是拋在了地板價(jià)上，不久張?jiān)開(kāi)始猛漲，年底它的價(jià)格是49.80元， 2007年1月最高時(shí)達(dá)到了76 元。
出來(lái)以后，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半年聽(tīng)消息買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出的瞎折騰。這輩子能有多少個(gè)牛市可以讓你如此奢侈地浪費(fèi)半年？痛定思痛，12月中旬洗心革面重新回歸但總價(jià)值投資的港灣。一年多來(lái)， 通過(guò)直接觀察操作，以及在但總博客上對(duì)各類(lèi)文章的閱讀學(xué)習(xí)，對(duì)價(jià)值投資也逐步積累了些感悟，就產(chǎn)生了留下些文字的沖動(dòng)。
權(quán)益報(bào)酬率ROE（return on equity）是證券分析人士最常用的評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)優(yōu)良與否的標(biāo)準(zhǔn)，著名的杜邦財(cái)務(wù)分析體系把ROE比率分解為：ROE= 銷(xiāo)售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)。
上述分解告訴我們ROE的高低實(shí)際受三方面的影響：
1. 獲利能力的高低（用利潤(rùn)率衡量）；
2. 資產(chǎn)管理效率的優(yōu)劣（用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量）；
3. 財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用程度（用權(quán)益乘數(shù)衡量）。
我們可以用以上三點(diǎn)來(lái)理解但總的投資特點(diǎn)及其所遵循的投資邏輯和理念。
一、"皇冠上的明珠"構(gòu)成股票組合。投資所選股票的獲利能力可比作產(chǎn)品的銷(xiāo)售利潤(rùn)率。根據(jù)價(jià)值創(chuàng)造的原理：只要資本回報(bào)超過(guò)資本成本，增長(zhǎng)越快，創(chuàng)造的價(jià)值越大。這就要求所投資的企業(yè)必須具有極好的成長(zhǎng)性，企業(yè)在自身資源及公司治理方面具有的獨(dú)特性和不可復(fù)制性則決定了該企業(yè)的股價(jià)在持有期內(nèi)的漲幅會(huì)高于一般企業(yè)。但總投資組合中的企業(yè)都是些經(jīng)過(guò)反復(fù)精挑細(xì)選具有極高成長(zhǎng)性甚至不可復(fù)制的行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)優(yōu)良而抗跌性強(qiáng)，從而有很大的概率保證股票組合在持有期內(nèi)的利潤(rùn)率是正的且具有遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤(pán)的漲幅。以往我們聽(tīng)消息買(mǎi)股票因?yàn)榫哂泻艽蟮牟淮_定性，碰到5個(gè)跌停的品種，以前賺的就大半還回去了，長(zhǎng)期下去ROE又怎么會(huì)高？但總所遵循的"有些錢(qián)不可賺，即使能賺我們也不去賺"的原則，就保證了最大限度的減少投資中的不確定性。
觀察但總操盤(pán)一段時(shí)間后會(huì)有一個(gè)想法，有些股票品種漲幅已經(jīng)很大了卻依然持有（比如前面舉例的張?jiān)），難道就永不更換？實(shí)際情況是會(huì)通過(guò)對(duì)所選的"皇冠明珠"作長(zhǎng)期的追蹤調(diào)研后作適時(shí)的篩選，讓更強(qiáng)者來(lái)更替次強(qiáng)的。比如"云南白藥"和"張?jiān)"在我目前的股票組合中就已經(jīng)消失，而"茅臺(tái)"至今仍是但總的最?lèi)?ài)。
二、全倉(cāng)持有不做波段。衡量制造業(yè)或商業(yè)企業(yè)資產(chǎn)管理效率的優(yōu)劣與否是看資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)轉(zhuǎn)動(dòng)的次數(shù)越多則效率越高，所謂薄利多銷(xiāo)是也，然而在股票投資中但總的原則是"千萬(wàn)不要做波段"。
假如你能每次都做到"高拋低吸"，毫無(wú)疑問(wèn)你的資產(chǎn)利用率會(huì)極高，但在實(shí)際操作中是不可能總做對(duì)的，不斷犯錯(cuò)而造成的踏空，資產(chǎn)的利用效率就反而降低。但斌從不做波段，實(shí)際產(chǎn)生的效果是減少了犯錯(cuò)但達(dá)到了100%資產(chǎn)利用率的效果。由于對(duì)所選股票知根知底充滿信心，因而采取忽略短期波動(dòng)而敢于長(zhǎng)期全倉(cāng)持有的策略，在這點(diǎn)上比起通過(guò)經(jīng)常性的保持半倉(cāng)，甚至空倉(cāng)來(lái)試圖回避風(fēng)險(xiǎn)的操作方式，資產(chǎn)利用的效率就高出許多，長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)差距將是驚人的。市場(chǎng)上有的投資者試圖選擇"價(jià)值投資兼投機(jī)"的方法，即在一些特定的好股票上做波段，以追求超越100%的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，我理解這樣做要具備兩個(gè)條件：1. 必須自信是短線技術(shù)高手，能極少犯錯(cuò)誤; 2. 資金量較小，進(jìn)出方便。
但凡追求短線成功者須不斷看盤(pán)，日夜被動(dòng)蕩不定的數(shù)字刺激，付出巨大而勞費(fèi)心神。當(dāng)您有一定財(cái)富積累后，更需要的可能是平和的心態(tài)和更高質(zhì)量的生活。投資是人生哲學(xué)的一部分，人最快樂(lè)的時(shí)候是感到身心舒泰，有空余時(shí)間去做自己喜歡的事。自從有但總為我打理錢(qián)財(cái)，自己就不用整天對(duì)著電腦追漲殺跌，避免了大起大落的股價(jià)折磨自己的心智和身體，深感安全感和幸福感大增。
三、不鼓勵(lì)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的使用稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債之所以被喻為杠桿，正是因?yàn)樗鼤?huì)使收益和損失大幅度加大。既會(huì)增加潛在的收益，但也會(huì)加劇出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境和破產(chǎn)的可能性。
著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯在投資中就曾熱衷于使用財(cái)務(wù)杠桿以放大投資收益。凱恩斯認(rèn)為："對(duì)于那些完全沒(méi)有賭博天性的人，專(zhuān)業(yè)投資的游戲無(wú)比枯燥，也過(guò)于艱苦，而具備這種天性的人則需要為自己的稟賦付出代價(jià)。"他懂得杠桿很危險(xiǎn)，但也更相信自己的聰明，認(rèn)為自己能躲過(guò)危機(jī)。在他一生中曾有三次因?yàn)槭褂酶軛U而付出過(guò)慘重的代價(jià)，甚至于引起健康狀況的惡化。
巴菲特是不贊成運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的，認(rèn)為這是不可理喻的事，記得他有過(guò)"這一生富一次就夠了，不想富過(guò)了二、三次后再窮回去"的說(shuō)法。但總也勸他的客戶只用閑錢(qián)投資，記得去年12月抵押貸款150萬(wàn)入市，在他的勸告下三個(gè)月后還了款。運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿確能以小博大來(lái)放大你的收益，但股市變化莫測(cè)，遇到大跌虧損額放大時(shí)就會(huì)導(dǎo)致你的心理不平衡而處于壓力之中。芒格有一句經(jīng)典談到負(fù)債："我很久沒(méi)有負(fù)債了，很多別人感到困惑的東西，因?yàn)橛辛己玫男愿窬湍艿靡员苊�。幫助你的并不是你的投資組合多了十幾倍的回報(bào)，而是以理性投資一生。"
周末清晨初醒，安逸地閉眼暇思，朦朧中忽問(wèn)太太："想到過(guò)這一年會(huì)賺到這么多錢(qián)嗎？""那是因?yàn)榈傋龉善钡乃礁摺?
"你就沒(méi)想到還應(yīng)贊賞我的膽識(shí)嗎？"沒(méi)經(jīng)思考脫口而出，一下真醒了。
緣分讓我與但總適時(shí)相識(shí)，但總的人品、專(zhuān)業(yè)和對(duì)事業(yè)的執(zhí)著追求是他成功的關(guān)鍵，而我在第一時(shí)間能認(rèn)可接受他的為人和理念，敢于把資金全部交付與他，確也多少需要點(diǎn)膽識(shí)吧？
有時(shí)一個(gè)人的窮與富、幸福與快樂(lè)確實(shí)只在一念之中。
2007年7月5日
序三
一個(gè)理想主義者
○ 吳曉兵
但斌先生是一個(gè)理想主義者，而且是我認(rèn)識(shí)的人中僅有的一個(gè)理想主義者。
對(duì)于當(dāng)代中國(guó)人來(lái)說(shuō)，理想主義屬于80年代。當(dāng)時(shí)的氛圍，幾個(gè)人可以蹲在馬路牙子上一邊啃西瓜一邊討論詩(shī)歌，很多人在讀《約翰·克利斯朵夫》。查建英總結(jié)，和80年代有關(guān)的關(guān)鍵詞是"激情"、"熱誠(chéng)"、"浪漫"、"天真"、"簡(jiǎn)單"、"真理"、"使命感"，到了90年代，則搖身一變?yōu)?現(xiàn)實(shí)"、"利益"、"明白"、"世故"、"精明"、"焦慮"、"喧囂"。80年代的理想主義者們，或者向現(xiàn)實(shí)低頭，或者變得憤世嫉俗。進(jìn)入新世紀(jì)，我們已經(jīng)難得再見(jiàn)到意氣風(fēng)發(fā)的理想主義者，而但斌恰恰是這樣一個(gè)人。
他是執(zhí)著的，在以波浪理論作為分析工具時(shí)，數(shù)浪從唐朝開(kāi)始，從中可以一瞥他對(duì)盛世巔峰的向往；他又是幸運(yùn)的，在摸索中逐漸接受了巴菲特的價(jià)值投資，作為堅(jiān)持一生的信念。
中國(guó)人善于變通，包括我，到這一刻仍然認(rèn)為不必全盤(pán)接受巴菲特，不妨做點(diǎn)修正。由此可見(jiàn)，但斌的堅(jiān)持難能可貴。
價(jià)值投資創(chuàng)造的不僅僅是物質(zhì)財(cái)富。索羅斯說(shuō)，"金融市場(chǎng)不屬于道德范疇，道德根本不存在于這里，因?yàn)樗凶约旱挠螒蛞?guī)則。"宗教人士則以悲憫的口吻談?wù)?交易所里那些受詛咒的靈魂"，難道追逐財(cái)富與追求"真善美"注定歧路？幸好有價(jià)值投資，巴菲特以其投資的成功和慈善之舉，讓我們看到了價(jià)值投資的"真善美"：追求真理，是為"真"；將財(cái)富增值與促進(jìn)資源配置相結(jié)合，是為"善"；簡(jiǎn)單、和諧，是為"美"。這也許是唯一"有道德感"的金融市場(chǎng)生存方式。因此，價(jià)值投資是一種信仰，堅(jiān)持價(jià)值投資是一種境界。
面對(duì)日益抬高的估值，許多人萌生退意，而但斌卻認(rèn)為一個(gè)大國(guó)正在崛起，他要用堅(jiān)持價(jià)值投資迎來(lái)最輝煌的時(shí)代。老實(shí)說(shuō)，對(duì)此我深表懷疑，畢竟價(jià)值投資在中國(guó)還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一次相當(dāng)程度的經(jīng)濟(jì)和股市波動(dòng)的考驗(yàn)。在中國(guó)能否照搬巴菲特，也許還需要幾十年才能下結(jié)論，但起碼已經(jīng)有人在嘗試，僅此，就值得我們心存敬意。有時(shí)我也會(huì)想，憑借經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和信息所做出的判斷真的那么可靠嗎？也許我們的信念才是成功的根本。
假如"黃金十年"的預(yù)言真的實(shí)現(xiàn)，我相信但斌一定是堅(jiān)持到最后的極少數(shù)人之一。而且我也衷心希望他取得成功。因?yàn)�，與一個(gè)理想主義者大國(guó)夢(mèng)的實(shí)現(xiàn)相比，一個(gè)人或一群人的看對(duì)、看錯(cuò)，以及是否在其中賺了些錢(qián)，根本無(wú)足輕重。
2007年8月28日
自 序
人的一生太短暫，有時(shí)候我們只能聽(tīng)從內(nèi)心的呼喚，做現(xiàn)在力所能及的事情。我感受的人生，像璀璨的花朵，風(fēng)吹雨淋，盛開(kāi)隨即凋零。
更多的時(shí)候，我喜歡寂靜的田野、秋天里撒滿落葉的蕭颯的樹(shù)林，和夜幕低垂、一輪明月高掛的港灣。
一個(gè)做投資的人，應(yīng)該非常專(zhuān)注。但有時(shí)候也許不該只是自己孤獨(dú)地前行。一種思想、一種精神、一種信仰，也需要我們通過(guò)公開(kāi)的奮斗來(lái)宣講。
我努力在寂靜的黑夜中行走，但我也想用心靈歌唱。
寧?kù)o存在于我的內(nèi)心，它是永恒不變的精神狀態(tài)，永遠(yuǎn)不會(huì)被外界的紛擾所摧毀，但我也怕只在寧?kù)o中追尋生命意義和心靈源泉，卻沒(méi)有留下記錄，可能會(huì)有深深的遺憾……
所以我努力在涌動(dòng)著靈感的思想溪流中甄別，在自由馳騁的思想里尋覓，嘗試著將自己的痛苦、歡樂(lè)、憂傷與向往，將精神世界里那些稍縱即逝的火花用札記、演講、訪談等形式凝固下來(lái)。但愿我們的眼光足夠深遠(yuǎn)，不會(huì)辜負(fù)上帝賜予我們的靈性、美德和堅(jiān)毅，來(lái)實(shí)現(xiàn)我們對(duì)美好的追求。
目 錄
但斌股市投資經(jīng)典語(yǔ)錄
序 一 光明的未來(lái) …張志雄
序 二 但斌的"神奇致富公式"…葉偉民
序 三 一個(gè)理想主義者 …吳曉兵
自 序
第一篇 時(shí)間的玫瑰
中國(guó)私人財(cái)富管理
--2007年3月4日在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)春季年會(huì)上的演講003
時(shí)間的玫瑰
--2006年4月8日在第一屆私募基金與價(jià)值投資論壇上的演講017
投資像孤獨(dú)的烏龜與時(shí)間競(jìng)賽021
第二篇 投資札記
投資札記之一：偶然的投資人生
◇ 偶然的投資人生027
◇ 四次重要挫折029
◇ 冬天播下的種子靜待春天發(fā)芽
--投資經(jīng)歷的重要轉(zhuǎn)折期2000~2003年030
◇ 走上真正的投資之路--選最好的企業(yè)033
投資札記之二：選股沒(méi)有秘密
◇ 選股沒(méi)有獨(dú)門(mén)絕技035
◇ 我這樣理解華僑城038
◇ 寧波銀行招股意向書(shū)有感040
◇ 寧波銀行預(yù)路演推薦會(huì)印象043
◇ 招商銀行的未來(lái)044
◇ 有感深圳發(fā)展銀行的新業(yè)務(wù)049
◇ 參加平安保險(xiǎn)2007中期業(yè)績(jī)公布及分析師午餐會(huì)引起的聯(lián)想051
◇ 對(duì)貴州茅臺(tái)"喬洪事件"的分析和評(píng)論055
◇ 關(guān)于茅臺(tái)事件的理解056
◇ 感受格力電器股東大會(huì)058
◇ 連鎖還是連鎖060
◇ 押斗勝的雞王063
◇ 中國(guó)核心城市的房?jī)r(jià)有可能世界第一064
◇ 新的投資想法來(lái)自哪里？070
◇ 讀《氣凝膠，改變世界的神奇材料》有感071
◇ 股指期貨的推出對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響073
◇ 企業(yè)的生命周期074
投資札記之三：投資最難的是什么
◇ 堅(jiān)守的回報(bào)077
◇ 投資最難的是什么？079
◇ 穿越周期 穿越企業(yè) 穿越歷史081
◇ 投資其實(shí)是追求小概率中的大概率事件084
◇ 1000股萬(wàn)科的故事085
◇ 司機(jī)給基金經(jīng)理上投資課087
◇ 投機(jī)·投資·收藏087
◇ 高估、堅(jiān)持與商業(yè)模式的選擇隨想091
◇ 難以復(fù)制的沃倫·巴菲特093
投資札記之四：給新股民的建議
◇ 請(qǐng)善待自己的財(cái)富096
◇ 投資改變命運(yùn)--致那些愿意嘗試改變的朋友097
◇ 投資成功必備的七種性格099
◇ 相信常識(shí)100
◇ 買(mǎi)最好的企業(yè)，莫要投機(jī)100
◇ 《悲情小說(shuō)》102
投資札記之五：股市知與行
◇ 致十億年后的投資家103
◇ 三百年一幅畫(huà)104
◇ 讓股票市場(chǎng)自由運(yùn)動(dòng)106
◇ 莊家背后是什么107
◇ 燈下"黑"109
◇ 你居然不知道證監(jiān)會(huì)副主席110
◇ 杰出投資者的品質(zhì)--《華人杰出投資者》讀后感112
◇ 投資需要開(kāi)放的心胸114
◇ "小人"也能幫助我們成長(zhǎng)114
◇ 我們的腦袋是偏見(jiàn)的避難所115
◇ 股票投資的"義"與"不義"116
◇ "關(guān)系投資"是害人至深的游戲118
投資札記之六：資本的重?fù)?dān)
◇ 資本的重?fù)?dān)119
◇ 巴菲特的小屋121
◇ 以世界的眼光看行業(yè)，以嬰兒的眼光看世界122
◇ 衡量成就的尺度124
投資札記之七：我們更應(yīng)該對(duì)自己的國(guó)家有信心
◇ 中國(guó)股市黃金時(shí)代來(lái)臨125
◇ 舷窗下的中國(guó)127
◇ 1964年?yáng)|京與2008年北京奧運(yùn)會(huì)130
◇ 我們更應(yīng)該對(duì)自己的國(guó)家有信心131
◇ 物權(quán)法感懷133
◇ 物權(quán)法之于農(nóng)民134
◇ 如果王石先生是省長(zhǎng)市長(zhǎng)135
◇ 向羅杰斯先生學(xué)什么？137
投資札記之八：綻放我們的生命
◇ 新的人生篇章139
◇ 所有的星星都將離我們遠(yuǎn)去140
◇ 從香格里拉到北京142
◇ 我為是河南人而驕傲144
◇ 蔚藍(lán)美麗的星球?yàn)槭裁磿?huì)有戰(zhàn)爭(zhēng)？145
◇ 綻放我們的生命147
◇ 持續(xù)努力奮斗，希望就會(huì)永存147
◇ 就這么孤獨(dú)地想下去148
◇ 您希望這張禮券上寫(xiě)的是什么？149
◇ 新春六天日本之旅之印象152
◇ 在太行山上歌唱157
第三篇 投資可以看得久遠(yuǎn)
一、投資可以看得久遠(yuǎn)
◇ 從技術(shù)分析堅(jiān)定地轉(zhuǎn)向價(jià)值投資161
◇ 堅(jiān)持價(jià)值投資不需要任何借口166
◇ 實(shí)地調(diào)研與投資細(xì)節(jié)172
◇ 天真和質(zhì)樸體現(xiàn)出企業(yè)的透明度175
◇ 人文精神和人文關(guān)懷177
二、堅(jiān)持是價(jià)值投資的核心
◇ 堅(jiān)持是價(jià)值投資的核心183
◇ 選擇7只股票投資187
◇ 巴菲特、芒格和林奇189
◇ 關(guān)于萬(wàn)科、招商銀行和茅臺(tái)的討論190
◇ 買(mǎi)了不動(dòng)就是經(jīng)典195
三、價(jià)值投資是與永恒的時(shí)間抗衡
◇ 把自己當(dāng)成企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者197
◇ 未來(lái)20年看好地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)、消費(fèi)品行業(yè)198
◇ 財(cái)富增值的最大奧秘是長(zhǎng)期持有199
◇ 股市不可能持續(xù)瘋漲200
◇ 價(jià)值投資不是任何人都可以做的201
◇ 投資是在與永恒的時(shí)間抗衡202
◇ 做投資也要看到這個(gè)國(guó)家的未來(lái)203
◇ 調(diào)研細(xì)節(jié)：看企業(yè)就是去感受領(lǐng)導(dǎo)層的氛圍204
◇ 股市有三大利好支撐205
四、價(jià)值投資的內(nèi)在邏輯
◇ 價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)在于共贏207
◇ 好股票賣(mài)了難回頭209
◇ 誰(shuí)也不能阻擋13億人追求幸福212
第四篇 東方港灣與私募基金的未來(lái)
東方港灣的投資收益率217
東方港灣的投資準(zhǔn)則222
東方港灣2006年投資管理工作分析與總結(jié)229
致東方港灣的伙伴241
中國(guó)民間投資領(lǐng)域真正的"華山論劍"243
私募基金的未來(lái)269
第五篇 找尋巴菲特的足跡--帶一雙眼睛去美國(guó)
28日在中國(guó)278
28日在美國(guó)279
紐約上空自由飛翔的鴿子281
偉大國(guó)家的象征--華盛頓286
英靈的長(zhǎng)眠地--阿靈頓國(guó)家公墓289
尋找巴菲特的家292
巴菲特常去的牛排店295
奧瑪哈今夜星光燦爛297
丹佛國(guó)際機(jī)場(chǎng)與星巴克303
奢華之城--拉斯維加斯304
璀璨的洛杉磯307
回到祖國(guó)317
附錄一 巴菲特與價(jià)值投資
◇ 投資的秘訣--沃倫·巴菲特訪談錄319
◇ 對(duì)股價(jià)幾種最愚蠢（最危險(xiǎn)）的認(rèn)識(shí)326
◇ 千萬(wàn)不要嘗試波段操作330
附錄二 鮮花和掌聲--但斌博客中的讀者留言選摘
第一篇 時(shí)間的玫瑰
巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。
中國(guó)私人財(cái)富管理
--2007年3月4日在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)春季年會(huì)上的演講
在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、社會(huì)資產(chǎn)全面膨脹的中國(guó)，如何進(jìn)行投資，如何有效管理自己的財(cái)富，逐漸成為很多中國(guó)人關(guān)注的問(wèn)題。成功的投資，可以改變自己的命運(yùn)，也可以延續(xù)家族的財(cái)富。從這個(gè)角度講，每一個(gè)投資者，甚至每一個(gè)人都應(yīng)該認(rèn)識(shí)到投資和財(cái)富管理在這個(gè)偉大時(shí)代中的巨大價(jià)值。
通貨膨脹對(duì)財(cái)富的損害
讓我們看看過(guò)去200年美元購(gòu)買(mǎi)力的圖（圖1）。在前130年當(dāng)中美元的購(gòu)買(mǎi)力沒(méi)有太多變化，但是在過(guò)去的70年，1930年的1美元到2000年只有0.07美元的購(gòu)買(mǎi)力了。假如說(shuō)一個(gè)家族用200年的時(shí)間積累財(cái)富，前130年積累了1億美金的財(cái)富，后70年如果處理不好就成了700萬(wàn)美金了，中國(guó)有句話說(shuō)富不過(guò)三代，到第三代如果是紈绔子弟，錢(qián)也沒(méi)有了。有的人說(shuō)我掙到錢(qián)了，但是你下一代不一定就可以掙到錢(qián)，錢(qián)是長(zhǎng)腿的，你掙的不一定就永遠(yuǎn)是你的。
下圖是過(guò)去200年來(lái)的中美GDP的比較（圖2）。1820年清朝的時(shí)候，中國(guó)的GDP占全球的1/3，美國(guó)只有3%；但過(guò)了180年美國(guó)的GDP占了全球的1/3，中國(guó)的GDP成了4%。從這里可以看出，哪怕你生活在一個(gè)從弱小到強(qiáng)大的國(guó)家，即便開(kāi)始的過(guò)程中你的家族積累了很多的財(cái)富，但當(dāng)你的國(guó)家達(dá)到鼎盛的時(shí)候，這個(gè)錢(qián)也有可能變沒(méi)的。財(cái)富管理不僅僅是拿一筆錢(qián)做股票這樣簡(jiǎn)單，它還有很多比人生更豐富的東西。
我們這一代可能很容易打理我們的財(cái)富，但是如果我們的后代沒(méi)有能力怎么辦呢？我們只需要教給他一樣技巧，就是買(mǎi)城堡、土地、莊園、寫(xiě)字樓、商鋪等等，這些我們可以看到的保值的固定資產(chǎn)。德國(guó)歷史上有一位鐵血宰相叫俾斯麥，他不僅在政治上有遠(yuǎn)見(jiàn)，他在管理自己的財(cái)富上也很有成就，他的投資是買(mǎi)德國(guó)的森林，能輪伐的森林。土地是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的函數(shù)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展了其成果最終一定要反映到地價(jià)上，整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一定會(huì)在固定資產(chǎn)中得以不斷體現(xiàn)。
推動(dòng)企業(yè)上漲的根本原因
從財(cái)富管理的角度，有人喜歡買(mǎi)房子，也有人喜歡收藏古玩、藝術(shù)品等等。但這都不是我們的專(zhuān)長(zhǎng)，我們的長(zhǎng)處是在股票投資。股票投資也有許多種方法，有中線、短線的，像我們做投資，主要是從長(zhǎng)期的角度來(lái)思考，比如茅臺(tái)，短期看股價(jià)的波動(dòng)和業(yè)績(jī)不一致，但是長(zhǎng)期看是成正相關(guān)的。圖3是沃爾瑪過(guò)去30年的走勢(shì)圖，有的人說(shuō)我做短線，就是從低點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)高點(diǎn)賣(mài)出，在1972年到1977年這五年間追求這點(diǎn)小波動(dòng)還有點(diǎn)價(jià)值，但是放在歷史的長(zhǎng)河中是沒(méi)有任何意義的。就算1987年的股災(zāi)，哪怕你前一天買(mǎi)入，第二天就跌了20%，就是這一跌，放在歷史的長(zhǎng)河中又能怎樣呢？追求短期波動(dòng)也是沒(méi)有意義的！那么到底是什么推動(dòng)沃爾瑪在過(guò)去30年上漲了1343倍的呢？我們的理解：一個(gè)是業(yè)務(wù)規(guī)模，以1996年到2005年為例，沃爾瑪從3054家店增加到6141家；一個(gè)是內(nèi)生性增長(zhǎng)，同店純利從100萬(wàn)美元增加到179萬(wàn)美元，所以導(dǎo)致沃爾瑪上漲這么多倍的根本原因，是業(yè)務(wù)規(guī)模和企業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)，不是我們說(shuō)的"莊家"，而是企業(yè)本身。
尋找偉大企業(yè)的軌跡
從美國(guó)過(guò)去50年統(tǒng)計(jì)的情況看，那些偉大企業(yè)都是我們耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)，比如說(shuō)菲利浦·莫利斯、施貴寶、寶潔、可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、惠氏制藥等等，關(guān)鍵是看你能不能拿得住，如果能夠拿得住，投資在這些企業(yè)里面都有很好的回報(bào)。我們每天都在看和尋找那些值得投資的企業(yè)，包括昨天忙了一天跟朋友在交流，都是在尋找偉大的企業(yè)。我們可以看到過(guò)去50年當(dāng)中容易出現(xiàn)偉大企業(yè)的行業(yè)主要是消費(fèi)品、制藥、石油采掘；在過(guò)去的20年當(dāng)中，是生物化學(xué)、服務(wù)、連鎖零售、金融服務(wù)、房地產(chǎn)、保險(xiǎn)；在過(guò)去10年當(dāng)中，也有電子器件等等，但是我們目前比較確認(rèn)的就是消費(fèi)品、制藥、石油采掘、房地產(chǎn)、金融服務(wù)、連鎖零售、保險(xiǎn)、銀行等等。在我們的觀念當(dāng)中，能不能拿到好的股票是投資勝負(fù)的關(guān)鍵。
那些能經(jīng)得起時(shí)光考驗(yàn)的企業(yè)
會(huì)有多么不一樣的未來(lái)！
當(dāng)然還有更難的--耐心持有。1896年5月26日第一次發(fā)布的道瓊斯指數(shù)，由12只大股票組成。如果那時(shí)有一位老爺爺將家里的1.2萬(wàn)美元平均投資在這12家企業(yè)當(dāng)中，就算只剩下GE一家，按15%的年回報(bào)率，今天也有47億多美金，絕對(duì)是富甲一方，而事實(shí)是這110年，兩家公司被私有化（對(duì)投資這未必是壞事），只有一家企業(yè)破產(chǎn)了就是美國(guó)煙草，你只要持有除美國(guó)煙草外的11家企業(yè)中的任何一個(gè)企業(yè)都可以擁有很大一筆財(cái)富。事后看是這樣，但如果真堅(jiān)持了，那么這110年一個(gè)家族要經(jīng)歷什么樣的折磨呢？1914年到1918年，第一次世界大戰(zhàn)，股市下跌得沒(méi)辦法，只好關(guān)閉了5個(gè)月；1929到1933年股市跌了89%，那么這個(gè)家族能不能忍受得��？當(dāng)然還有珍珠港事件、朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、肯尼迪遇刺等等，讓財(cái)富投資穿越上百年的時(shí)間是非常困難的，你知道賺錢(qián)，但是你能夠忍受嗎？所以投資最難的是堅(jiān)持。我們每個(gè)月都給客戶做一個(gè)投資通訊，2007年1月31日正好我在寫(xiě)1月通訊的時(shí)候，上證指數(shù)下跌了162點(diǎn)，可能比2月27日大盤(pán)跌得少了一點(diǎn)，但是我認(rèn)為有同樣的沖擊力。這一刻我在想，拋售股票的念頭不知又充斥在了多少人的腦海里，但歷史告訴我們持有并珍藏那些能經(jīng)得起時(shí)光考驗(yàn)的企業(yè)會(huì)有多么不一樣的未來(lái)！時(shí)間可以改變一切，每一代的財(cái)富傳承者一定會(huì)面臨比那一刻更艱難的時(shí)光。那么能否以鎮(zhèn)靜和平靜面對(duì)虧損帶來(lái)的巨大痛苦，是每一位嚴(yán)肅投資者和財(cái)富繼承者的責(zé)任，想得清楚才能走得更遠(yuǎn)。實(shí)際上投資不是我們之間的比賽，是你自己跟自己比，你自己跟自己的內(nèi)心比，你自己跟自己的遠(yuǎn)見(jiàn)比。
選擇了一條人跡更少的路
未擇之路
--羅伯特·弗洛斯特
黃色的樹(shù)林里分出兩條路
可惜我不能同時(shí)去涉足
我在那路口久久佇立
向著一條路極目望去
直到它消失在叢林深處
但我卻選擇了另外一條路
它荒草萋萋，十分幽寂
顯得更誘人，更美麗
雖然在這兩條小路上
都很少留下旅人的足跡
雖然那天清晨落葉滿地
兩條路都未經(jīng)腳步污染
呵，留下一條路等改日再見(jiàn)！
但我知道路徑延綿無(wú)盡頭
恐怕我難以再返回
也許多少年后在某個(gè)地方
我將輕聲嘆息將往事回顧
一片樹(shù)林里分出兩條路--
而我選擇了人跡更少的一條
從此決定了我一生的道路
美國(guó)一個(gè)偉大詩(shī)人寫(xiě)過(guò)一首詩(shī)，叫《未擇之路》，大意是：森林里分了兩條路，他認(rèn)為這條路很好，那條路也很好，我想走這條也想走那個(gè)，但是很難選擇。我想人生也是一樣的，在重大的歷史時(shí)刻你一定要選對(duì)路。有的人說(shuō)我一半做長(zhǎng)線，一半做短線，這就好像金庸筆下的周伯通左右手互搏，那么理論上說(shuō)能做到嗎？有可能做到，但實(shí)際上是非常非常困難的。實(shí)際上你只有一條路可選，要么做短線，要么做長(zhǎng)線。正像詩(shī)歌中所描述：一片樹(shù)林里分出兩條路--/而我選擇了人跡更少的一條/從此決定了我一生的道路。做長(zhǎng)線，我的理解是你選擇了一條人跡更少的路，能夠抵御第一次世界大戰(zhàn)和第二次世界大戰(zhàn)，抵御世間紛繁復(fù)雜的狀況是非常難的。我見(jiàn)過(guò)幾位在香港管理家族財(cái)富的人，我問(wèn)他們，你們持有的有沒(méi)有先輩留下來(lái)的匯豐銀行的股票？或者是否見(jiàn)過(guò)曾有家族有這樣的遠(yuǎn)見(jiàn)？他們說(shuō)沒(méi)有。在香港買(mǎi)過(guò)匯豐銀行的股票，能夠一直持有，歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大贏利的人還是非常之少見(jiàn)。所以時(shí)間是最有價(jià)值的資產(chǎn)，要為長(zhǎng)期而買(mǎi)進(jìn)！我們今天所買(mǎi)入的資產(chǎn)不僅僅是我們自己的，還是整個(gè)"家族"的，當(dāng)然這個(gè)家族是打引號(hào)的，你可以設(shè)立一個(gè)家族信托回饋社會(huì)。巴菲特一生重倉(cāng)過(guò)13只股票，7個(gè)股票賺了270億美金。如果從現(xiàn)在開(kāi)始讓我們一生當(dāng)中只能買(mǎi)賣(mài)20次，超過(guò)20次就拉出去槍斃，那么你每一次的選擇都會(huì)很慎重，你會(huì)想這個(gè)企業(yè)能不能穿越整個(gè)周期，這說(shuō)起來(lái)很容易，但是做起來(lái)是非常困難的。這需要內(nèi)在的很深刻的東西。
歷史的光芒也許可以照亮中國(guó)的未來(lái)之路
我們?cè)S多投資者生在中國(guó)，卻對(duì)自己的國(guó)家深懷疑慮。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是否一定能產(chǎn)生偉大的企業(yè)？中國(guó)能否產(chǎn)生像美國(guó)那樣的好企業(yè)，這是在中國(guó)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的基石。按我們的人生閱歷以及對(duì)中國(guó)的理解，我們相信：歷史的光芒也許可以照亮中國(guó)的未來(lái)之路。
按一般的判斷實(shí)際上有一個(gè)共識(shí)：在未來(lái)20年到30年的時(shí)間里，中國(guó)如果沒(méi)有大的動(dòng)蕩，那么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模會(huì)超過(guò)美國(guó)再次成為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體。那么在這樣的國(guó)家投資，還是應(yīng)該有勝出的概率。其實(shí)我們都是中國(guó)人，對(duì)自己的國(guó)家有基本的判斷，活了半輩子，你的價(jià)值觀和這個(gè)國(guó)家的未來(lái)應(yīng)該基本上保持一致。在我們看來(lái)，中華民族存在有5000年了，這個(gè)民族發(fā)達(dá)過(guò)也衰落過(guò)，四大文明當(dāng)中只有中華文明在重新崛起，從人類(lèi)歷史發(fā)展的角度來(lái)說(shuō)，這應(yīng)該是一個(gè)讓我們比較自豪的事情，而且中國(guó)人從不缺乏創(chuàng)造和積累財(cái)富的能力。談起"財(cái)富"，這是當(dāng)代大部分人的精神寄托，只要有錢(qián)，中國(guó)人不管這個(gè)人品德如何，都會(huì)表達(dá)稍許的尊重。相當(dāng)一部分中國(guó)人實(shí)際上沒(méi)有什么價(jià)值觀，就是"錢(qián)"。我們說(shuō)英、美、法等國(guó)有一個(gè)宗教的情感，他們努力"以上帝的教導(dǎo)和原則"生活，但中國(guó)人還是最講實(shí)際的，就是希望掙錢(qián)。所以創(chuàng)造積累財(cái)富的愿望非常強(qiáng)烈。中國(guó)很多人都知道巴菲特，為什么？有錢(qián)！世界第二富豪！我的同事去奧馬哈巴菲特生活的鎮(zhèn)上開(kāi)股東大會(huì)，發(fā)現(xiàn)出租車(chē)司機(jī)不知道被喻為"奧馬哈圣人"的巴菲特是誰(shuí)！如果巴菲特是出在中國(guó)的某一個(gè)地方，我相信方圓幾十公里應(yīng)該是無(wú)人不知無(wú)人不曉。中國(guó)人就是誰(shuí)錢(qián)多就向誰(shuí)學(xué)習(xí)，不管這個(gè)人的人品怎么樣，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，我們從來(lái)都不擔(dān)心中國(guó)人創(chuàng)造和積累財(cái)富的能力，唯一需要的是去完善法律和制度體系。在中國(guó)不斷走向進(jìn)步的大背景下，我們學(xué)習(xí)到的知識(shí)告訴我們，無(wú)論市場(chǎng)景氣還是低迷，上漲還是下跌，長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票一定會(huì)有對(duì)子孫而言卓越的回報(bào)。
中國(guó)股票市場(chǎng)包產(chǎn)到戶的歷史意義
另外，我們還要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是，中國(guó)股票市場(chǎng)正在發(fā)生類(lèi)似1978年包產(chǎn)到戶的變革。1978年，原來(lái)公社的一畝地一年打200斤糧食，承包給農(nóng)民后打了1000斤，就是因?yàn)榉e極性調(diào)動(dòng)了起來(lái)。那么現(xiàn)在的中國(guó)股票市場(chǎng)呢？正在發(fā)生什么事情呢？MBO之后，股權(quán)分置完成之后，像張?jiān)孜恢饕吖躆BO時(shí)他們持有的股票，差不多市值在1個(gè)億，經(jīng)過(guò)2006年差不多漲了五六倍，這些管理者的財(cái)富超過(guò)了六七億。這個(gè)市場(chǎng)里面原來(lái)的游戲規(guī)則是--要想獲得財(cái)富，最好渾水摸魚(yú)，企業(yè)搞得越壞越有機(jī)會(huì)。但是現(xiàn)在只需要把這個(gè)企業(yè)做大做強(qiáng)，他們個(gè)人就會(huì)非常有成就和現(xiàn)實(shí)的收益。一個(gè)上市地產(chǎn)公司的高管曾給我打電話，讓我給他推薦一個(gè)漲50倍的股票，我說(shuō)你只需要買(mǎi)你自己的股票。我給他舉例說(shuō)，假如你有500萬(wàn)、1000萬(wàn)的股票，你現(xiàn)在只需要尋找愿意以8倍PE賣(mài)給你地的小房地產(chǎn)的企業(yè)主，宏觀調(diào)控已讓他們活得很艱難了，如果可能你可以采取以地?fù)Q股的方式交易。二級(jí)市場(chǎng)看到你以這么低的價(jià)格買(mǎi)來(lái)好的資產(chǎn)，股票價(jià)格就會(huì)上漲，你漲高之后老百姓、企業(yè)（包括賣(mài)給你地的企業(yè)主）人人都賺錢(qián)，你現(xiàn)在要做的事，就是把社會(huì)上能夠拿到的優(yōu)質(zhì)資源放到一個(gè)企業(yè)里面，不斷地膨脹。你現(xiàn)在100多億的市值，你做到6000多億，就有50倍的回報(bào)了，但是這要取決于你怎么做這個(gè)企業(yè)。所以中國(guó)的市場(chǎng)實(shí)際上面臨著一個(gè)非常具有歷史意義的里程碑般的時(shí)刻。
如果這個(gè)推論成立，中國(guó)資本市場(chǎng)在未來(lái)10到15年會(huì)發(fā)生什么事情呢？我想會(huì)有很多企業(yè)的發(fā)展超過(guò)我們的想象。比如再說(shuō)房地產(chǎn)調(diào)控，目前的調(diào)控我的理解實(shí)際上是國(guó)家在幫助中央的央企、龍頭型的企業(yè)消除其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。另外行業(yè)龍頭企業(yè)的誕生，一定是在行業(yè)處于困境的情況下才能產(chǎn)生，如果都賺錢(qián)了誰(shuí)也不會(huì)破產(chǎn)不會(huì)轉(zhuǎn)賣(mài)。之前有些企業(yè)雖然資金很緊張，但因?yàn)樾蝿?shì)好，還在拼命地?cái)U(kuò)張，當(dāng)政策來(lái)了之后他們做不了，只能把這個(gè)市場(chǎng)讓給一流企業(yè)，所以我們可以看到，在這個(gè)過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)很大的企業(yè)，超出我們的想象。那么在這樣一個(gè)未來(lái)20年到30年，有可能逐漸成為世界第一經(jīng)濟(jì)體的國(guó)家里面，我認(rèn)為是金融投資的黃金時(shí)期。
千萬(wàn)不要讓華爾街跳樓的戲言發(fā)生在我們的身上
順著這個(gè)邏輯，我們現(xiàn)在說(shuō)貧富不均，實(shí)際上再過(guò)10年到15年一定會(huì)更不均，因?yàn)檫@個(gè)財(cái)富一定會(huì)向著有智慧、有遠(yuǎn)見(jiàn)、愿意負(fù)責(zé)任的人手里面聚集。以臺(tái)灣的情況為例，比如1985年的時(shí)候有三個(gè)家庭都有1億新臺(tái)幣，到了1989年的時(shí)候，如果第一個(gè)家庭將錢(qián)放在銀行里面基本上是1億多一點(diǎn)；第二個(gè)家庭如果買(mǎi)了臺(tái)北市中心最好的房子，那么漲了12倍，就是12億新臺(tái)幣；第三個(gè)家庭如果買(mǎi)了我們說(shuō)的國(guó)泰人壽，我不是說(shuō)讓大家都去買(mǎi)類(lèi)似的中國(guó)人壽，我只是舉例，如果這個(gè)家庭買(mǎi)了國(guó)泰人壽，4年的時(shí)間漲了130倍，就是130億。所以你的錢(qián)放在不同的企業(yè)、不同的地方，產(chǎn)生的效果非常不一樣。比如說(shuō)買(mǎi)茅臺(tái)賺錢(qián)的，一定是李馳先生這種少數(shù)的專(zhuān)業(yè)投資者，如果說(shuō)招商銀行賺錢(qián)了，那肯定是惠及大眾的，因?yàn)橐话闳嗣┡_(tái)不敢買(mǎi)，價(jià)格太高，但是招商銀行的股票是屬于大眾的。像國(guó)泰人壽是屬于大眾的股票，我記得臺(tái)灣當(dāng)年有好幾只股票市值高峰期都超過(guò)了花旗銀行。在一個(gè)泡沫膨脹的時(shí)期，當(dāng)你去嘗試資產(chǎn)估值的時(shí)候，很可能會(huì)喪失很多的機(jī)會(huì)，但是即便如此我覺(jué)得還是應(yīng)該很理智地判斷。當(dāng)年臺(tái)灣股市上漲的大背景是貨幣升值，臺(tái)幣對(duì)美元從40∶1上升到24∶1，當(dāng)然人民幣從8.3∶1升值到4.1∶1也是有可能的；另外臺(tái)灣當(dāng)時(shí)資產(chǎn)膨脹的情況，和我們現(xiàn)在面臨的一樣；還有就是散戶全面參與，我聽(tīng)說(shuō)雖然前些天股市大跌，但是北京還是在排隊(duì)開(kāi)戶，都有極其相似的背景。但即便如此，我覺(jué)得還是應(yīng)該審慎為上，最好能選擇那些能經(jīng)得起時(shí)光考驗(yàn)的企業(yè)。
當(dāng)然還有更重要的--假如我們真的處在我們所認(rèn)為的黃金時(shí)代，或者說(shuō)我們認(rèn)為這種情況發(fā)生的概率很大的話（原來(lái)我在國(guó)泰君安研究所工作的時(shí)候，現(xiàn)在在坐的老同事莫言君先生，老說(shuō)大概率事件，我對(duì)他印象最深的就是這個(gè)大概率事件），千萬(wàn)不要讓華爾街跳樓的戲言發(fā)生在我們的身上。有一個(gè)華爾街的投資家在一個(gè)股票上賺了幾百倍，然后很郁悶、跳樓自殺了，為什么呢？因?yàn)樗毁I(mǎi)了100股，愧對(duì)了這個(gè)時(shí)代。我跟很多的投資專(zhuān)家交流，他們老是擔(dān)心市場(chǎng)調(diào)整等等，但又都認(rèn)同黃金時(shí)代這樣一種說(shuō)法，如果真是處在這樣的時(shí)代，實(shí)際上我認(rèn)為就是買(mǎi)股不動(dòng)，動(dòng)也是換一個(gè)你認(rèn)為更好的股票。我的考慮是沒(méi)有第二種選擇，除非是像我們李馳先生這樣的投資家，可能有不同的選擇。
你到底要拿什么樣的資產(chǎn)伴隨一生？
我們做投資，一般都是在三四十歲才真正開(kāi)始積累了一定的財(cái)富。當(dāng)你邁出這人生第一步的時(shí)候，你到底要拿什么樣的資產(chǎn)伴隨我們一生？我們希望或者是認(rèn)同的價(jià)值理念是這樣的--希望右手拿的箱子里面裝的是你們家的房契、不動(dòng)產(chǎn)、古玩、字畫(huà)、珍珠、瑪瑙，希望左手箱子里面裝的是好公司的股權(quán)證，但是千萬(wàn)不要走兩步就把這個(gè)箱子打開(kāi)換些新的再裝進(jìn)去。你只需要在你人生投資邁出第一步的時(shí)候，很慎重地選擇，然后持有它，保護(hù)好這兩個(gè)箱子，伴隨你一生就足夠了。
我相信多看一本書(shū)，多讀一篇文章，多看一份報(bào)告，多寫(xiě)一篇文章，多思考一些問(wèn)題，這里面就有財(cái)富，就有多一點(diǎn)改變我們、我們的家庭甚至是我們從事的投資事業(yè)的可能性。
在我自己的國(guó)家里，四十年的艱辛歲月告訴我--如果你真的有才華，有廣闊的胸襟，愿意努力奮斗，不忌妒他人的財(cái)富，不無(wú)所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避責(zé)任，我們就有可能改變自己的命運(yùn)與現(xiàn)狀。資本市場(chǎng)是慷慨的，但她只惠及擁有智慧和善于利用他人智慧的人。
時(shí)間的玫瑰
--2006年4月8日在第一屆私募基金與價(jià)值投資論壇上的演講
"時(shí)間的玫瑰"是北島一部文集的名字，這個(gè)名字很有詩(shī)意，用它來(lái)演繹投資我覺(jué)得也十分吻合--我們的人生短暫，就像玫瑰，花開(kāi)一季，匆匆凋謝；因此，我們應(yīng)該如何進(jìn)行投資就顯得尤為重要。它讓我們認(rèn)真去思考：我們一生積累的財(cái)富將會(huì)隨著時(shí)間的飛快流逝而不斷貶值，還是更加富足？我們要如何用這短暫的一生，去贏取投資事業(yè)的綻放？
發(fā)現(xiàn)偉大的企業(yè)，堅(jiān)持價(jià)值投資
從某種意義上說(shuō)，投資就是用時(shí)間和生命來(lái)?yè)Q取財(cái)富。巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。最偉大的投資家會(huì)隨著歲月消失，但某些投資的原則卻亙古不變。我們?nèi)绻侥贻p的時(shí)候想得越明白，可能以后的財(cái)富就會(huì)越多。
從投資的角度看，對(duì)任何一個(gè)人而言，時(shí)間都是最有價(jià)值的資產(chǎn)。在香港買(mǎi)過(guò)匯豐銀行的人很多，但是能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大盈利的人非常少見(jiàn)。投資要想勝出，我們就必須思考，到底是什么因素讓匯豐在這幾百年的滄桑歲月演變當(dāng)中走得這么遠(yuǎn)，發(fā)展這么大？我們希望投資像皇冠上的珍珠一樣的企業(yè)，而這樣的企業(yè)必定能經(jīng)受歲月的洗禮。
在思想上，格雷厄姆與費(fèi)雪爾已經(jīng)為我們指明了價(jià)值投資的方向；而巴菲特則已經(jīng)將這些理論實(shí)踐了幾十年，并取得了輝煌的業(yè)績(jī)。在中國(guó)，我們也完全可以實(shí)踐這種理論，在其指引下分享價(jià)值投資所帶來(lái)的豐厚收益。
投資要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光
每一個(gè)人都能夠理解價(jià)值投資的方法，但能夠完全做到像巴菲特一樣卻是非常不容易的事。曾經(jīng)有個(gè)從加拿大回來(lái)的朋友說(shuō)：我在美國(guó)敢長(zhǎng)期投資，在中國(guó)不敢。我說(shuō)，如果你不敢在中國(guó)長(zhǎng)期投資，到了美國(guó)你更不敢。為什么？假設(shè)1956年巴菲特募集10.5萬(wàn)美金，成立合伙人公司的時(shí)候，你有幸在這10萬(wàn)美金當(dāng)中占了1萬(wàn)美金，到1962年越戰(zhàn)開(kāi)始，如果你覺(jué)得馬上就要打仗了，趕快把錢(qián)拿回來(lái)，假設(shè)這6年間巴菲特幫你賺了6倍。到了1964年巴菲特收購(gòu)伯克希爾公司，你發(fā)現(xiàn)即便打仗巴菲特還是做得很好。當(dāng)然，你可能總結(jié)的原因主要是因?yàn)檎淌窃谠侥洗虻�，即便死的美�?guó)人越來(lái)越多，反戰(zhàn)的力量越來(lái)越強(qiáng)，但戰(zhàn)爭(zhēng)不會(huì)打到美國(guó)本土，巴菲特的投資不會(huì)受到影響，所以，這次你可以給他下個(gè)重注，比如買(mǎi)入100萬(wàn)美金的伯克希爾股票。但到1972年越戰(zhàn)結(jié)束的時(shí)候，又將趕上1973年至1974年僅次于1929年至1932年的大衰退期，道瓊斯指數(shù)由1051點(diǎn)下跌45%至577點(diǎn)，"頂尖50"下跌率達(dá)70%~90%。伯克希爾公司的股票價(jià)格從每股90美元跌至每股40美元。這時(shí)候你是否能堅(jiān)守自己的投資？！即便能堅(jiān)持，你也還要再經(jīng)受以色列與阿拉伯的"贖罪日戰(zhàn)爭(zhēng)"，以及由此導(dǎo)致的石油禁運(yùn)，石油價(jià)格由6美元上漲到23美元。如果還能堅(jiān)持，你還要面對(duì)打核大戰(zhàn)的可能，如果打核大戰(zhàn)（通常認(rèn)為冷戰(zhàn)結(jié)束時(shí)間在前蘇聯(lián)解體之時(shí)，之前核戰(zhàn)爭(zhēng)理論上隨時(shí)可能發(fā)生），美國(guó)就不會(huì)像越戰(zhàn)時(shí)期本土不受到攻擊，巴菲特的投資一定會(huì)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。按我們一般的理解，上述的任何一個(gè)原因都可能導(dǎo)致你決定賣(mài)出伯克希爾股票。假如你的跟隨巴菲特的投資之路到此結(jié)束，那么比持有到今天其收益恐怕相差十萬(wàn)八千里。其實(shí)，當(dāng)伯克希爾公司的股東們也不是一帆風(fēng)順的。除去在1973年～1974年的經(jīng)濟(jì)衰退期間受到的嚴(yán)重打擊。1987年的股災(zāi)中，伯克希爾的股票價(jià)格從每股大約4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間，股票價(jià)格從每股8900美元急劇跌至5500美元。1998年～2000年期間，伯克希爾公司宣布收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)公司（General Re）之后，它的股價(jià)從1998年每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。
巴菲特所經(jīng)歷的滄桑歲月里面有什么？當(dāng)然有人類(lèi)的巨大進(jìn)步，但也有戰(zhàn)爭(zhēng)、世界的動(dòng)蕩。至少4次以上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2次石油危機(jī)等等，數(shù)不勝數(shù)的社會(huì)動(dòng)蕩。那么在今天看我們中國(guó)除了一些波折以外，20年來(lái)其經(jīng)濟(jì)一直是一路向上，平均GDP增長(zhǎng)率都有9%，其境況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國(guó)你都不敢做長(zhǎng)期投資，你到當(dāng)年巴菲特時(shí)代的美國(guó)怎么可能敢？所以在我看來(lái)，投資是比什么呢？是比誰(shuí)看得遠(yuǎn)。你只有具備真正的眼光你才會(huì)堅(jiān)定，如果你沒(méi)有真正長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光的話，你很難堅(jiān)定。
正確的思考方式
我們一直認(rèn)為，投資有點(diǎn)像孤獨(dú)的烏龜跟時(shí)間競(jìng)賽。說(shuō)到投資，大家都想到兔子跑得快，可以賺到很多錢(qián)，但在我們的理念中，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜。北方有句土話"千年的王八，萬(wàn)年的龜"。兔子跑得快，但是它只能活三年，烏龜爬得慢，但是它可以活千年、萬(wàn)年，它會(huì)一直爬下去，遇到風(fēng)險(xiǎn)頭縮回來(lái)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)我再向前爬。我們希望可以做到這樣。
當(dāng)然，長(zhǎng)期投資最難的實(shí)際上是會(huì)遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即便你想到但也必須經(jīng)歷的磨難。我打一個(gè)簡(jiǎn)單的比喻，比如說(shuō)明年臺(tái)海出現(xiàn)危機(jī)，或者說(shuō)禽流感又爆發(fā)了，你的投資能不能堅(jiān)持？這是非常難的。我們?cè)陧樉车臅r(shí)候很容易堅(jiān)持，真正難的是碰到大的自然災(zāi)難或者大動(dòng)蕩的時(shí)候。我從內(nèi)心非常敬佩巴菲特，為什么呢？因?yàn)榘头铺睾苣贻p的時(shí)候就能夠把這樣深邃、影響人類(lèi)生活的各種事件想清楚，并貫穿到自己的投資事業(yè)中堅(jiān)守如一，這是多么困難的事！
投資中會(huì)有許多非常態(tài)的事件伴隨我們，這就是風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)思考的角度不同，會(huì)帶來(lái)投資相反的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)時(shí)常出現(xiàn)在你的投資生涯當(dāng)中，所以我們也只能祈求上天賜予我們做出正確決策的智慧，然后做我們應(yīng)該做的事情。比如說(shuō)我們選擇茅臺(tái)，我們不知道是否一定會(huì)漲，但是我們選擇的是一種正確的思考和行為方式，什么時(shí)候漲不知道，甚至也不重要。
所以，要想讓投資更成功，我們必須學(xué)著控制自己的思考方式。當(dāng)兔子的人都是希望活得精彩的，有幾個(gè)人想當(dāng)縮頭烏龜？沒(méi)有人想當(dāng)烏龜，但投資就是要跟永恒的時(shí)間相抗衡。假設(shè)我們現(xiàn)在開(kāi)始進(jìn)行一個(gè)投資比賽，比賽終點(diǎn)是地球爆炸的那一刻，那么，你認(rèn)為哪一種的選擇會(huì)勝出？
時(shí)間的玫瑰
--2006年4月8日在第一屆私募基金與價(jià)值投資論壇上的演講
"時(shí)間的玫瑰"是北島一部文集的名字，這個(gè)名字很有詩(shī)意，用它來(lái)演繹投資我覺(jué)得也十分吻合--我們的人生短暫，就像玫瑰，花開(kāi)一季，匆匆凋謝；因此，我們應(yīng)該如何進(jìn)行投資就顯得尤為重要。它讓我們認(rèn)真去思考：我們一生積累的財(cái)富將會(huì)隨著時(shí)間的飛快流逝而不斷貶值，還是更加富足？我們要如何用這短暫的一生，去贏取投資事業(yè)的綻放？
發(fā)現(xiàn)偉大的企業(yè)，堅(jiān)持價(jià)值投資
從某種意義上說(shuō)，投資就是用時(shí)間和生命來(lái)?yè)Q取財(cái)富。巴菲特之所以偉大，不在于他在75歲的時(shí)候擁有了450億的財(cái)富，而在于他年輕的時(shí)候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來(lái)堅(jiān)守。最偉大的投資家會(huì)隨著歲月消失，但某些投資的原則卻亙古不變。我們?nèi)绻侥贻p的時(shí)候想得越明白，可能以后的財(cái)富就會(huì)越多。
從投資的角度看，對(duì)任何一個(gè)人而言，時(shí)間都是最有價(jià)值的資產(chǎn)。在香港買(mǎi)過(guò)匯豐銀行的人很多，但是能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大盈利的人非常少見(jiàn)。投資要想勝出，我們就必須思考，到底是什么因素讓匯豐在這幾百年的滄桑歲月演變當(dāng)中走得這么遠(yuǎn)，發(fā)展這么大？我們希望投資像皇冠上的珍珠一樣的企業(yè)，而這樣的企業(yè)必定能經(jīng)受歲月的洗禮。
在思想上，格雷厄姆與費(fèi)雪爾已經(jīng)為我們指明了價(jià)值投資的方向；而巴菲特則已經(jīng)將這些理論實(shí)踐了幾十年，并取得了輝煌的業(yè)績(jī)。在中國(guó)，我們也完全可以實(shí)踐這種理論，在其指引下分享價(jià)值投資所帶來(lái)的豐厚收益。
投資要有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光
每一個(gè)人都能夠理解價(jià)值投資的方法，但能夠完全做到像巴菲特一樣卻是非常不容易的事。曾經(jīng)有個(gè)從加拿大回來(lái)的朋友說(shuō)：我在美國(guó)敢長(zhǎng)期投資，在中國(guó)不敢。我說(shuō)，如果你不敢在中國(guó)長(zhǎng)期投資，到了美國(guó)你更不敢。為什么？假設(shè)1956年巴菲特募集10.5萬(wàn)美金，成立合伙人公司的時(shí)候，你有幸在這10萬(wàn)美金當(dāng)中占了1萬(wàn)美金，到1962年越戰(zhàn)開(kāi)始，如果你覺(jué)得馬上就要打仗了，趕快把錢(qián)拿回來(lái)，假設(shè)這6年間巴菲特幫你賺了6倍。到了1964年巴菲特收購(gòu)伯克希爾公司，你發(fā)現(xiàn)即便打仗巴菲特還是做得很好。當(dāng)然，你可能總結(jié)的原因主要是因?yàn)檎淌窃谠侥洗虻�，即便死的美�?guó)人越來(lái)越多，反戰(zhàn)的力量越來(lái)越強(qiáng)，但戰(zhàn)爭(zhēng)不會(huì)打到美國(guó)本土，巴菲特的投資不會(huì)受到影響，所以，這次你可以給他下個(gè)重注，比如買(mǎi)入100萬(wàn)美金的伯克希爾股票。但到1972年越戰(zhàn)結(jié)束的時(shí)候，又將趕上1973年至1974年僅次于1929年至1932年的大衰退期，道瓊斯指數(shù)由1051點(diǎn)下跌45%至577點(diǎn)，"頂尖50"下跌率達(dá)70%~90%。伯克希爾公司的股票價(jià)格從每股90美元跌至每股40美元。這時(shí)候你是否能堅(jiān)守自己的投資？！即便能堅(jiān)持，你也還要再經(jīng)受以色列與阿拉伯的"贖罪日戰(zhàn)爭(zhēng)"，以及由此導(dǎo)致的石油禁運(yùn)，石油價(jià)格由6美元上漲到23美元。如果還能堅(jiān)持，你還要面對(duì)打核大戰(zhàn)的可能，如果打核大戰(zhàn)（通常認(rèn)為冷戰(zhàn)結(jié)束時(shí)間在前蘇聯(lián)解體之時(shí)，之前核戰(zhàn)爭(zhēng)理論上隨時(shí)可能發(fā)生），美國(guó)就不會(huì)像越戰(zhàn)時(shí)期本土不受到攻擊，巴菲特的投資一定會(huì)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。按我們一般的理解，上述的任何一個(gè)原因都可能導(dǎo)致你決定賣(mài)出伯克希爾股票。假如你的跟隨巴菲特的投資之路到此結(jié)束，那么比持有到今天其收益恐怕相差十萬(wàn)八千里。其實(shí)，當(dāng)伯克希爾公司的股東們也不是一帆風(fēng)順的。除去在1973年～1974年的經(jīng)濟(jì)衰退期間受到的嚴(yán)重打擊。1987年的股災(zāi)中，伯克希爾的股票價(jià)格從每股大約4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)期間，股票價(jià)格從每股8900美元急劇跌至5500美元。1998年～2000年期間，伯克希爾公司宣布收購(gòu)?fù)ㄓ迷俦ｋU(xiǎn)公司（General Re）之后，它的股價(jià)從1998年每股大約80000美元跌至2000年初的40800美元。
巴菲特所經(jīng)歷的滄桑歲月里面有什么？當(dāng)然有人類(lèi)的巨大進(jìn)步，但也有戰(zhàn)爭(zhēng)、世界的動(dòng)蕩。至少4次以上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2次石油危機(jī)等等，數(shù)不勝數(shù)的社會(huì)動(dòng)蕩。那么在今天看我們中國(guó)除了一些波折以外，20年來(lái)其經(jīng)濟(jì)一直是一路向上，平均GDP增長(zhǎng)率都有9%，其境況可以媲美漢唐盛世。如果在這樣的中國(guó)你都不敢做長(zhǎng)期投資，你到當(dāng)年巴菲特時(shí)代的美國(guó)怎么可能敢？所以在我看來(lái)，投資是比什么呢？是比誰(shuí)看得遠(yuǎn)。你只有具備真正的眼光你才會(huì)堅(jiān)定，如果你沒(méi)有真正長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光的話，你很難堅(jiān)定。
正確的思考方式
我們一直認(rèn)為，投資有點(diǎn)像孤獨(dú)的烏龜跟時(shí)間競(jìng)賽。說(shuō)到投資，大家都想到兔子跑得快，可以賺到很多錢(qián)，但在我們的理念中，我們不希望成為兔子（盡管它跑得快），我們希望成為烏龜。北方有句土話"千年的王八，萬(wàn)年的龜"。兔子跑得快，但是它只能活三年，烏龜爬得慢，但是它可以活千年、萬(wàn)年，它會(huì)一直爬下去，遇到風(fēng)險(xiǎn)頭縮回來(lái)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)我再向前爬。我們希望可以做到這樣。
當(dāng)然，長(zhǎng)期投資最難的實(shí)際上是會(huì)遇到一些意想不到的事情，甚至是一些即便你想到但也必須經(jīng)歷的磨難。我打一個(gè)簡(jiǎn)單的比喻，比如說(shuō)明年臺(tái)海出現(xiàn)危機(jī)，或者說(shuō)禽流感又爆發(fā)了，你的投資能不能堅(jiān)持？這是非常難的。我們?cè)陧樉车臅r(shí)候很容易堅(jiān)持，真正難的是碰到大的自然災(zāi)難或者大動(dòng)蕩的時(shí)候。我從內(nèi)心非常敬佩巴菲特，為什么呢？因?yàn)榘头铺睾苣贻p的時(shí)候就能夠把這樣深邃、影響人類(lèi)生活的各種事件想清楚，并貫穿到自己的投資事業(yè)中堅(jiān)守如一，這是多么困難的事！
投資中會(huì)有許多非常態(tài)的事件伴隨我們，這就是風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)思考的角度不同，會(huì)帶來(lái)投資相反的結(jié)果。風(fēng)險(xiǎn)會(huì)時(shí)常出現(xiàn)在你的投資生涯當(dāng)中，所以我們也只能祈求上天賜予我們做出正確決策的智慧，然后做我們應(yīng)該做的事情。比如說(shuō)我們選擇茅臺(tái)，我們不知道是否一定會(huì)漲，但是我們選擇的是一種正確的思考和行為方式，什么時(shí)候漲不知道，甚至也不重要。
所以，要想讓投資更成功，我們必須學(xué)著控制自己的思考方式。當(dāng)兔子的人都是希望活得精彩的，有幾個(gè)人想當(dāng)縮頭烏龜？沒(méi)有人想當(dāng)烏龜，但投資就是要跟永恒的時(shí)間相抗衡。假設(shè)我們現(xiàn)在開(kāi)始進(jìn)行一個(gè)投資比賽，比賽終點(diǎn)是地球爆炸的那一刻，那么，你認(rèn)為哪一種的選擇會(huì)勝出？
投資像孤獨(dú)的烏龜與時(shí)間競(jìng)賽
龜兔賽跑作為一個(gè)古老的寓言故事，對(duì)資本市場(chǎng)卻有著特殊的意味。故事講的是：領(lǐng)先的兔子，由于驕傲與松懈，讓勤勤懇懇的烏龜最終贏得了勝利。
如果拿龜兔賽跑的故事寓意投資，就我的理解而言，兔子根本沒(méi)有獲勝的機(jī)會(huì)。因?yàn)橥顿Y是項(xiàng)長(zhǎng)期的事業(yè)，有句古話："千年的王八、萬(wàn)年的龜。"兔子跑得再快，也只能活幾年，而烏龜可以爬一萬(wàn)年�？紤]時(shí)間因素，勝負(fù)自然分明。
就投資而言，我們所扮演的角色，實(shí)際上是在烏龜與兔子之間進(jìn)行抉擇。從哲學(xué)的角度，如果只能做一個(gè)選擇，交易頻繁的人只能是成為兔子，而類(lèi)似巴菲特式的長(zhǎng)期投資者更傾向于成為烏龜，在歲月的歷練中成長(zhǎng)壯大以至永恒。
投資像種樹(shù)
我的一位極要好的朋友，看到了一段投資大師對(duì)投資比喻的文字。這位投資大師說(shuō)：投資像種樹(shù)！要想樹(shù)長(zhǎng)高長(zhǎng)大，只能是天天澆水施肥，看它的根是否扎得深、扎得牢！而不是看著樹(shù)干，只想著它長(zhǎng)多高。
那些頻繁交易的人們，恐怕是很少有耐心用幾年、幾十年的時(shí)間來(lái)對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行精心的研究與打理，它們只想著在有生的歲月里多拿猛跑，快速致富。只要那里有機(jī)會(huì)，哪怕道聽(tīng)途說(shuō)也會(huì)迫不及待地買(mǎi)入。
大部分的人永遠(yuǎn)都無(wú)法保持理性，更不用說(shuō)專(zhuān)注于長(zhǎng)期目標(biāo)，有耐性、訂出計(jì)劃并確實(shí)執(zhí)行。聽(tīng)消息者、"只爭(zhēng)朝夕"的人們根本不可能相信：還有腳踏實(shí)地打敗市場(chǎng)這樣的事。
要為長(zhǎng)期而買(mǎi)進(jìn)
我的一位朋友，1989年6月初的一天，在香港匯豐銀行跌到4～5元港幣的時(shí)候，拼命地買(mǎi)，100萬(wàn)股、100萬(wàn)股地買(mǎi)。當(dāng)時(shí)他在一家日本的基金公司打工，這樣做的時(shí)候他面臨著巨大的壓力，這樣做完以后他面臨著更大的壓力。仿佛每個(gè)人都在找他，問(wèn)他為什么要這樣做，最后他只好關(guān)掉手機(jī)，來(lái)躲避老板的盤(pán)問(wèn)。
這是他告訴我的故事。直到離開(kāi)那家日本基金公司的時(shí)候，那些當(dāng)年他買(mǎi)入的股票還放著。當(dāng)然，公司為此賺了大錢(qián)。假如當(dāng)時(shí)他是個(gè)人投資者能夠按自己的意愿投資，500萬(wàn)港幣買(mǎi)入100萬(wàn)股持有到現(xiàn)在，1999年1拆3，100萬(wàn)股變300萬(wàn)股，按照匯豐2003年12月均價(jià)116元港幣算，市值有3.48億，每年股息收入也有約1800萬(wàn)港幣。我常跟他討論的問(wèn)題是：為什么他能做到這一點(diǎn)？更重要的是為什么有人能一直持有匯豐幾十年的時(shí)間？！
我想在香港只要是玩股票的，可能超過(guò)80%的人買(mǎi)過(guò)匯豐銀行的股票，在其上面賺幾十塊港幣者也不在少數(shù)，但能夠一直持有、歷經(jīng)歲月滄桑、繁榮蕭條并享受到巨大贏利的人還是非常少見(jiàn)。
西方有一句古老的諺語(yǔ)：要為長(zhǎng)期而買(mǎi)進(jìn)！時(shí)間是最有價(jià)值的資產(chǎn)，我們今天所買(mǎi)入的股票不僅僅屬于我們自己，還是整個(gè)家族的。我們應(yīng)該為我們的子孫擔(dān)負(fù)起此刻的職責(zé)。
和時(shí)間抗衡
2003年12月我和一位合作者制訂并完成了一個(gè)從現(xiàn)在開(kāi)始的十年投資計(jì)劃：現(xiàn)在買(mǎi)入，十年以后賣(mài)出。我們挑選了一些公司，希望十年以后它們還在增長(zhǎng)發(fā)展。我們的投資是基于對(duì)國(guó)家和民族的信仰，是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將擁有10至20年黃金歲月的判斷。如果天佑中國(guó)！贏利了，我們約定：拿出一部分錢(qián)用于中國(guó)發(fā)展希望小學(xué)。
烏龜在千年、萬(wàn)年的爬行中默默承受著孤獨(dú)，因?yàn)橐磺械倪^(guò)程都要?dú)v經(jīng)歲月的磨練，甚至恐懼的事件，投資又何嘗不是如此。我們只能祈求上天賜予我們做出正確抉擇的智慧，然后做我們應(yīng)該做的事，余下的交由上帝來(lái)完成。
生活中面臨著許多抉擇，從哲學(xué)（思考）的角度，如果你想讓投資變得更成功，可能必須學(xué)著控制我們的思考方式。但有些抉擇卻是在開(kāi)始時(shí)就必須明確的--成為什么樣的投資者？選擇寓言中的兔子還是烏龜？這之中的答案是唯一的，沒(méi)有第二種選擇。
也許從這里到永恒，我們只是在跟時(shí)間相抗衡！
長(zhǎng)期的投資人請(qǐng)永遠(yuǎn)保持謙卑！
第二篇 投資札記
投資最難的是什么？我希望用我的文字，記錄下我投資經(jīng)歷中的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，以及對(duì)投資事業(yè)的理解與感受，我希望這些略顯零散的札記，能使閱讀它的投資者有所啟發(fā)和借鑒。
投資札記之一：偶然的投資人生
除非是神仙，絕大多數(shù)優(yōu)秀的投資人，都有過(guò)失敗的教訓(xùn)，他們的技藝增長(zhǎng)與寶貴經(jīng)驗(yàn)是靠白花花的銀子換來(lái)的。我也不例外，一路走來(lái)，總共有四次重大挫折，讓我受益匪淺。
偶然的投資人生
我的前半生充滿偶然與奇跡，如果不是歲月巨大的變遷，我想我無(wú)論如何也走不
